Il commento di Gilles Guibout, gestore del fondo AXA WF Framlington Italy

Questa volta poniamo al centro dellattenzione lItalia. Il Belpaese
un concentrato di pregi e difetti della zona euro: la troppo grande
differenza fra un nord ricco e un sud arretrato, una governance politica
poco incisiva in fatto di riforme, una scarsa attrazione di investitori stranieri.

Guardiamo queste tre caratteristiche con maggiore profondit.

1. A livello economico, la Lombardia rimane la regione pi ricca dEuropa (anche pi ricca
della Baviera), mentre il sud al livello della Grecia. Il listino della borsa di Milano costituito
da una quota estremamente elevata di titoli finanziari, su cui si sono concentrati i punti di
domanda delle ultime settimane. Unaltra grossa porzione del listino invece fatta da societ
che pur essendo piccole sono spesso internazionali a livello di giro daffari.
2. A livello politico, lo sblocco dallItalia deriva dalle attese riforme del lavoro, della
giustizia, della costituzione. Esattamente la situazione che viviamo nella zona euro, che ha
dimostrato la mancanza di una governance chiara.
3. A livello di flussi, lItalia ancora una volta stata una buon proxy di quello che hanno fatto gli
investitori stranieri nella zona euro.
Da qui a fine anno il mercato italiano dovrebbe continuare a rappresentare una sorta di
barometro della percezione che hanno gli investitori sulla zona euro e, quindi, continuare ad ampliarne le variazioni. Gli elementi che impatteranno sono sempre gli stessi: previsioni di crescita sempre deboli, annunci di riforme, voto sul budget.
C da dire che dopo mesi di cautela, il mercato ormai tornato su dei livelli meno tirati (il P/E di
mercato era arrivato a 14,7x) e che il tasso di cambio con USD ormai diventato decisamente pi
favorevole.

In tale contesto, preferiamo sempre:

1. le societ internazionali esposte alla crescita globale (in particolare quella americana) che
rimane superiore a quella europea,
2. per le societ esposte allEuropa, quelle che hanno un potenziale di miglioramento dei
margini (ad esempio le banche).

Dopo un periodo un po difficile per il fondo (soprattutto legato alla sovra performance di Enel e alla
sotto performance di CNH), pensiamo che il posizionamento del fondo offra unopportunit interessante
avendo un P/E pi basso del mercato (12,9x vs 13,1x) per una crescita uguale e un ROE superiore.